华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十七：新能源并表 估值迎重塑》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为12.75元。
长安汽车(000625)
事件概述
2022年11月9日，长安汽车与长安新能源的股东长新基金和承为基金分别签署《股权转让协议》，合计收购长安新能源10.34%股权。本次交易完成后，长安汽车对长安新能源持股比例将由40.66%增加至51.00%，长安新能源将纳入长安汽车合并报表范围。
分析判断:
加速资源整合全面电气化转型
整合新能源公司资源，全面电气化转型。新能源公司汇聚了从底层技术到终端产品，包括EPA平台、核心三电技术，以及高端新能源品牌长安深蓝，是公司“香格里拉”战略的核心载体；人员方面，新能源科技公司聚焦了众多市场化体制引入的三电研发人员。我们判断通过收购并表有望整合公司整车的研发、生产资源，提升经营效率，加速公司全面电气化转型。
ASP快速向上利润小幅影响
收购完成后，长安汽车真实的高端化水平预计快速显现：营收端：深蓝定位15-30万元新能源市场，我们预计新能源公司并表将快速提升公司整体营收。按照2023年深蓝25万辆销量，单车ASP为18万元测算，预计增加450亿元营收，考虑公司销量规模，ASP提升有望超过1万元，公司真实高端化水平有望快速显现；
成本及费用端：新能源公司并表后毛利率及期间费用率预计有所提升。我们判断深蓝盈利能力较公司现有产品平均水平更强，但前期包含研发为主的费用预计仍较高，整体费用率预计小幅上升；
利润端：不考虑资产重估增值等因素，2023年归母净利润预计小幅影响。由于深蓝处于产品投放初期，预计2022-2023年新能源公司将有小幅亏损，但整体可控：2022H1长安新能源亏损14.7亿元，随着新品上量，我们预计2023年将大幅减亏，51%的股比也能分散对归母净利润的影响。
深蓝+阿维塔估值有望重塑
深蓝纳入合并报表后，高端新能源转型有望带动整体估值提升。SL03上市后需求旺盛，代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升，其中增程及纯电版本定价16.89-21.59万元。开放预定后仅33分钟，SL03下定量突破1万辆，爆款潜质充分。我们判断全年销量有望达到5万辆。
阿维塔将于年底入驻华为门店，需求有望超预期。据财联社报道，长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作，旗下首款车型阿维塔11预计将于今年12月进驻北京、深圳两家华为旗舰店，优质产品+强大渠道，我们认为阿维塔11稳态月销有望突破5,000辆。
投资建议
公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。由于股权转让尚未完成，维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年11月10日12.21元/股的收盘价，PE分别为12/9/7倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利83.73亿，根据现价换算的预测PE为14.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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